一、核心财务数据：高增长背后的盈利韧性
- 营收与利润双双爆发
在 2025 年第一季度，营收达 1703.6 亿元（同比增长 36.4%），归母净利润为 91.55 亿元（同比增长 100.4%），远超市场预期。单车净利 0.87 万元（同比增长 30%），毛利率 24%，稳居行业第一梯队，有力地印证了垂直整合降本增效的能力。 - 现金流与研发强度
经营性现金流净额逾 200 亿元，研发费用达 142.2 亿元（同比增长 34%），占营收的 8.35%，显著高于特斯拉（5.1%），技术投入持续加码。
二、战略布局：技术壁垒+全球化双轮驱动
- 技术纵深：全产业链卡位
- 电池技术：二代刀片电池（续航 1200km）与固态电池（400Wh/kg）即将量产，成本较竞品低 15%以上；
- 智驾突围：天神之眼系统覆盖 30 万以下车型，城市 NOA 落地进程领先；
- 生态协同：与华为合作车机系统，自研碳化硅模块提升三电效率，构建“智能驾驶+能源管理”的闭环。
- 全球化提速：产能+渠道双突破
- 产能：匈牙利工厂投入生产（目标年产 20 万辆），泰国基地辐射东南亚，巴西工厂抢占南美市场；
- 渠道：欧洲门店增加至 300 家，海外销量占比突破 20%（第一季度达 20.6 万辆），高端车型出口占比超 30%。
三、行业地位与景气度判定：领跑新能源长周期
- 市场份额与护城河
- 国内市占率达 38%，插混市场占有率超 60%，腾势 D9、仰望 U8 分别在中高端 MPV/百万级 SUV 市场占据垄断地位；
- 全球新能源车份额为 18%，仅次于特斯拉（19%），但其增速（59.8%）远超行业均值（25%）。
- 行业景气度：新能源渗透率提升+政策红利延续
- 中国新能源车渗透率突破 45%，欧洲碳排放政策日趋严格，新兴市场补贴力度加大，全球需求持续扩张；
- 比亚迪凭借“成本+技术”的双重优势，有望从东南亚、南美等增量市场的爆发中获益。
四、分红计划与股息率：低分红背后的增长逻辑
- 分红政策：2024 年股息率为 1.2%（行业平均为 2.5%），主要是由于资金优先投入扩产与研发。管理层明确“2026 年后提高分红比例”，当前战略重心在于规模扩张。
五、估值推演：目标价隐含 30%上行空间
- 盈利预测：2025 年销量为 550 万辆（同比增长 48%），单车净利上调至 1 万元，对应归母净利润 550 亿元（同比增长 37%），PE 约 30 倍（行业平均 35 倍）。
- 估值锚定：
- 相对估值：参照宁德时代（PE 28 倍）、特斯拉（PE 45 倍），比亚迪合理的 PE 区间为 30 - 35 倍，对应股价 480 - 560 元；
- 绝对估值：运用 DCF 模型（WACC 9%，永续增长率 3%）测算，其合理价值为 520 元，相较当前股价（385 元），潜在涨幅达 35%。
六、投资逻辑与策略：长期持有+关注季度拐点
- 核心逻辑：
- 短期来看库存出清：若第二季度的降价促销促使库存回归 1.5 个月的健康水平，盈利弹性将得以释放；
- 中期来看全球化兑现：海外销量占比突破 30%或许会推动估值重塑；
- 长期来看技术变现：固态电池、智驾系统的商业化落地能够提升毛利率。
- 策略建议：
- 长期投资者：逢低进行布局，持有至 2026 年产能与分红的双拐点；
- 波段交易者：关注第二季度销量数据、欧盟关税政策落地等事件所带来的催化作用。
结论
比亚迪凭借技术全产业链的布局以及全球化的先发优势，已由“中国龙头”晋升为“全球新能源巨头”。短期内需化解库存压力，然而中长期的增长逻辑明晰，估值具有安全边际，建议积极配置